作为富兰克林坦伯顿集团的国际投资总监和执行董事，史蒂文.多佛先生对包括中国在内的全球市场具有长期而丰富的经验。多佛先生日前在上海接受了本刊专访，畅谈其对于A股市场、国际商品价格飙升、通货膨胀以及全球投资的真知灼见。

　　商品飙升和全球通胀

　　《理财周刊》：从去年至今，国际经济形势变化非常迅速。最近我们非常关心全球农产品以及原油价格的上涨，以及与之相关的全球通胀问题，您认为农产品和石油价格是否还会上涨？

　　富兰克林谈伯顿集团投资总监史蒂文.多佛(以下称Dover)：其实国际原油价格上涨和农产品价格上涨，与之前爆发的次贷危机有很强的相关性。次贷危机带来的一个影响，就是迫使美联储降息，增加了流动性。只是与此前不同，这次的流动性增加，并未再次流向次贷产品市场，而是流入其他投资市场，比如现货市场和商品期货市场。

　　的确，全球对农产品和石油的需求在增加，这些需求很多来自新兴市场，但我们认为这并非真正的驱动力量，过剩的流动性导致这些商品的价格上涨，我个人认为这些泡沫正在形成。

　　我们可以把商品分为两类，一类是供给比较容易调整的，比如农产品，我们称之为软性商品。第二种是硬性商品，供给不容易在短期内被调整，比如石油。相比之下，我们认为未来一段时间内，类似农产品这类软性商品，因为供给可以通过价格调整增加，所以价格下降的幅度可能会比石油来得更快一些。

　　我对现在商品市场看法谨慎。比如去年，我认为对A股市场应该比较谨慎了，不过在一个泡沫发生的环境，价格往往还是会大幅上扬，这种情况也可能在商品市场重复。即使我们相信石油的合理价格应该比现在低，但在下降之前还是可能会大幅上扬一段时间。作为投资者，应该把这些风险因素一起综合考虑。

　　《理财周刊》：通货膨胀是目前中国经济最大的问题，您认为对投资者而言，通货膨胀时期，应该采取何种投资策略？

　　Dover:通胀现在是个全球性的问题。对美联储来说，目前的处境非常尴尬，一方面次贷危机造成信用危机，美国必须降低利率，而另一方面，又必须提高利率解决通货膨胀问题。不过相对通胀，美联储似乎更担心“滞胀”(通货膨胀和经济停滞不前同时发生)问题。当年日本连续加息，致使过去10多年来长期在通货紧缩的情况下无法自拔。我认为，在未来几年内，美国防止滞胀是更重要的问题。

　　对大部分新兴市场来说，通货膨胀部分来自全球化的影响，比如油价、农产品价格上涨是重要推动力量。同时，一些经济体成长过快导致经济过热，也会造成通货膨胀问题，这一点在中国等市场有比较明显的体现。

　　在此环境下，最坏的投资就是把钱放在银行。你通常有两种选择，第一种是持有硬的资产，比如房地产或者是商品。第二种是持有股票。从长期经验来看，股票是对抗通货膨胀很好的工具。但需要注意的是，当通货膨胀超出预期的时候，股票通常表现不是很好，而如果通货膨胀符合预期，股票通常会不错。

　　《理财周刊》：从国外的经验来看，通货膨胀环境下，股票投资应该注意些什么？

　　Dover:我去年下半年来上海的时候，没有人问我关于通货膨胀的问题。所以我们可以假设，通货膨胀的发生在中国是一个“意外”，超乎市场预期。我认为，中国的企业将会开始调整自己来适应通货膨胀的环境。如果你认为未来通货膨胀会继续发生的话，我建议你投资在股票市场。

　　一个比较好的建议是，不要太专注于哪个专家给你何种建议而去进行投资，投资者应该更专注于一个比较平衡的、分散的投资组合。我现在唯一可以看清楚的是，三到五年后，股票的指数和点位肯定会比现在高，所以最好的做法是每个月固定投资，平摊成本，这样无论在何情况下，都能较好的保护你的资产。

　　就具体的行业来说，通胀时期表现比较好的通常是那些可以把价格上涨因素转嫁出去的行业。就我的经验看，消费型行业通常无法转嫁价格，只有原材料行业可以。比如石油公司，会因为油价上涨而受惠。但具体情况还要具体分析，比如印度政府对石油进行限价，所以石油公司成本提高，但无法提高销售价格，所以受到的损失很大。而一些全球性的石油公司，可以按照全球价格定价，受惠就很大。

　　 新兴市场的新机会？

　　《理财周刊》：我们杂志一直以来都非常关注全球的投资机会。您主管着富兰克林新兴市场部门，对新兴市场非常了解，能否为我们的读者介绍一些您认为值得投资的国家？

　　Dover：从长期看，我认为除了中国外，巴西，印度，中东北非这些国家和地区非常值得关注。

　　我曾经在巴西住了5年，说葡萄牙语。有关巴西过去有个笑话，巴西人常常说“巴西是个未来的国度，而且永远都是未来的国度”。不过如今的巴西是拉丁美洲实行经济开放和民主的典范，巴西的经济因此增长迅速。同时，巴西也是全球商品市场大幅上涨的受惠者。巴西拥有大量的铁矿石，农产品在全球市场上也有很高份额。

　　最近几年，巴西发现了大量石油(储量排到全球第五位)。如果这些石油资源可以被很好的开采(大量石油在海中)，前景将非常美好。另外，巴西政府已经大幅改善财政赤字，上个月，巴西的政府债券已经升级为标准普尔“投资级”了(BBB)，这是巴西历史上第一次。今年以来，巴西是全球表现最好的市场之一。我认为未来的前景，对巴西来说是非常乐观的。如今我也在管理一个巴西基金。

　　而印度，过去三到五年是全球表现最好的市场之一，但近一年来，又是全球表现最差的市场之一。我认为，原因在于全球的市场对于印度太过热情了，因此整个印度的股票市场价格过高了。印度最大的机会在于，未来这个国家仍然有能力大幅增长，尤其在基础建设方面。在中国产品越来越贵的时候，印度有机会拿走部分市场占有率。

　　中东和北非市场也值得关注。阿联酋、迪拜都是很有潜力的国家,迪拜应该是我见过的唯一一个比中国拥有更多吊车、起重机的地方。中东地区有一半的人口低于30岁，人口结构很年轻。政府也开始和以往不同，他们从石油中获得的财富，近几年大部分进行了内部的投资。比如沙特正在新建20个新的城市。这一地区的大部分国家都会采取“新加坡模式”，以良好的管理加上开放的市场来进行发展,值得看好。

　　《理财周刊》：您认为国内的投资者应该如何配置海外投资的资产？

　　Dover：投资海外市场，分散投资组合，可以减少蒙受巨大损失的概率。我们看到中国市场，今年的表现是全球最差之一，之前又是表现全球最好之一。中国市场和美国市场、国际市场的相关性很低。对投资者来说，投资相关系数很低的两个市场，来提高你的收益、降低你的风险，这其实就是“免费的午餐”。

　　对普通投资者，比较普遍的投资组合一般是50%到70%在本地市场，20%到30%在本地以外的国际市场上，5%到10%的权重给新兴市场。就新兴市场来说，我们目前对印度、巴西、中东资产配置较高，对韩国我们比较中性，而俄罗斯我们配置的比较低，主要是因为俄罗斯的政治风险比较高。

　　A股到了进入的时机？

　　《理财周刊》：去年在上海，您表示A股市场的估值已经过高了，那现在您怎么看呢？

　　Dover:华尔街有种说法，当别人离开的时候，正是你进去的机会，我觉得A股市场也是如此。我发现一个有趣的现象，当价格是现在两倍的时候，大部分人都对中国市场感兴趣，现在跌了一半，很多人反而没兴趣了。

　　中国证券市场确实存在不少问题，比如大小非问题，经济增速防缓，高估值，通货膨胀，这些都是大家知晓的。我们认为，在个股层面，还是有很多公司存在机会，我们在找一些可以把成本传递出去，可以通过提价对抗通货膨胀，对抗经济下滑的公司。

　　我对中国市场很乐观，因为估值上已经被调整了，中国现在的股价相较去年更加有吸引力了。在六个月我可能不知道中国市场会走向什么地方，但长期来看，我仍然看好中国。