灵活配置 攻守兼备

　　主要内容:

　　2007年10月16日上证指数创下6124点新高之后，随即展开了六个月的深幅调整，截至2008年4月25日，半年时间已经累计下跌41.06%。相对股票基金高风险高收益的巨幅波动，债券基金风险较低，有效规避风险的优势得以充分显现。

　　债券市场发展面临良好的市场环境。中国的股市经历股权分置改革和2006年、2007年的大牛市，得到迅速发展，而债券市场的发展相对落后。今年的政府工作报告中提出加快债券市场发展，债券市场面临良好的发展机遇。

　　鹏华丰收债券型证券投资基金投资于具有价格优势的固定收益类品种以获取稳定回报；同时还灵活地将部分资产进行以绝对收益为导向的股票投资，在获取相对稳定收益的基础上，力争获得超额收益。

　　鹏华丰收债券型基金是一个具有打新股特点的债券基金，其投资目标为投资于固定收益类产品，在维持资产较高流动性、严格控制投资风险、获得债券稳定收益的基础上，积极利用各种稳健的金融工具和投资渠道，力争基金资产的持续增值。

　　一、市场环境分析

　　近期股市大幅度的震荡调整，令投资者在这一轮行情中充分体验了与股市高收益相伴而生的高风险，转而寻求风险较低、收益稳定的投资品种。债券型基金正是符合这种投资要求的基金品种。

　　(一)股市震荡，债券型基金优势突现

　　2007年10月上证指数创下6124点新高之后，随即展开了六个月的深幅调整，截至2008年4月25日，半年时间已经累计下跌41.06%，下跌幅度之大，震荡之剧烈，历史罕见。各类以股票为主要投资对象的基金，整体基金净值下跌幅度均小于指数的下跌幅度，但是就绝对值而言，基金净值极大缩水。截至2008年4月25日，总计230只重点投资于股票市场的基金“今年以来”的净值增长全部为负，无一上涨。

　　今年以来，32只债券型基金平均净值跌幅为-0.61%。其中有14只基金“今年以来”的收益为正，相对以股票市场为主要投资对象的基金高风险高收益的巨幅波动特征，债券基金风险较低、稳定增值的优势得以充分显现。按照中国银河证券基金分类体系，各类基金今年以来收益情况如下：

　　表一：各类型基金今年以来净值增长率一览表

　　


　　(1)数据来源：中国银河证券基金研究评价资讯系统；(2)统计截至日期：2008年4月25日

　　(二)2008年债券型基金发展前景广阔

　　从经济发展周期来判断，中国经济增速将在今年达到本轮景气周期的高点，其后将进入调整阶段。相应地，通胀幅度会在今年达到本轮周期的高峰，利率也可能会达到本轮周期的高点。当前的利率变化趋势将导致债券市场日益趋暖，加上国内债券市场政策导向积极，当前固定收益品种扩容加速，具有安全和稳定收益特征的债券型基金将进入良好的发展时期。

　　前期，我国基金行业各类型基金的发展格局较不平衡，自第一只债券型基金华夏债券基金2002年10月份发行成功之后，债券型基金一直发展不快，数量较少，以股票市场为主要投资对象的基金占据了发行市场的绝大部分。中国银河证券基金研究中心的统计数据显示，截至2007年12月31日，主要投资股票方向的基金有263只，占全部363只基金的72%，主要投资债券方向基金有39只(包括偏债型、债券型和中短债基金)，占基金总数的11%。从各类基金的资产规模来看，投资股票方向的基金资产规模占全部基金资产规模的89.80%，投资货币方向的基金占比为3.39%，而投资债券方向的基金资产规模占比只有区区2.51%。

　　但是今年，公募基金市场的发展格局出现了显著的变化。2008年元旦之后发行的第一只基金是债券型基金，2008春节之后发行的第一只基金还是债券型基金；从2008年新批准的36只基金来看，债券基金占了15只。可见，债券基金都得到了管理层、基金公司、投资者的广泛的认可和欢迎。2006、2007年连续两年的大牛市行情暂告一段落，出于积极主动规避风险的考虑，投资者对于债券型基金的需求开始增长，债券型基金得到了一个难得的发展契机。

　　(三)股市5月或有较好表现

　　中国银河证券研究所的二季度策略报告认为，基于经济增长大幅滑坡出现拐点的可能性不大、流动性充裕格局仍将持续、人民币升值趋势不变三个因素，A股牛市基础仍在。而引发本轮下跌的负面因素逐渐趋好，最坏的时候已经过去。 首先，宏观调控初见成效，继续加力可能性不大；其次，第二季度资金供求压力明显减轻；再次，次贷危机的不利影响暂告一段落，其他不确定因素基本消除。市场在经历了调整过度反应后，投资价值显现， 4月震荡筑底，股市红5月或可期待。

　　在此种基础市场行情预期之下，广大投资者既要考虑到收益，也要考虑到风险，因此，债券型基金，尤其是像鹏华丰收债券型基金这样可以涉及到少量二级市场股票投资的债券型基金，不妨可以成为大家重点关注的对象。

　　二、产品分析

　　(一)产品简介

　　按照中国银河证券基金研究中心基金分类体系的分类规则，鹏华丰收债券型证券投资基金一级分类属于债券基金，二级分类属于债券型基金，三级分类属于普通债券型基金。该基金的基本情况如下：

　　表二：鹏华丰收债券型证券投资基金基本资料

　　


　　资料来源：鹏华丰收债券型证券投资基金招募说明书

　　(二)投资价值分析

　　1、灵活配置，攻守兼备

　　鹏华丰收债券基金投资于债券等固定收益类品种的比例不低于基金资产的80%，投资于股票等权益类品种的比例为基金资产的0－20%；该基金投资可转换公司债券的比例不超过基金资产净值的30%，现金和到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。

　　当股票市场处于较高风险区域或预期股票市场趋于下跌时，该基金将采取保守的做法，降低股票投资比重甚至不投资股票，加大债券市场的投资力度，用以规避股票市场波动风险，避免组合损失。当股票市场处于较低风险区域或预期股票市场趋于上涨时，该基金将采取适度积极的做法，提高股票的投资比重，分享股票市场上涨带来的收益，以争取较高回报。

　　由此可见，该基金投资于具有价格优势的固定收益类品种以获取稳定回报；同时还灵活地将部分资产进行以绝对收益为导向的股票投资，在获取相对稳定收益的基础上，力争获得超额收益。这种灵活的配置策略，令基金在目前较为复杂的市场环境中能够顺势而为，攻守兼备。

　　2、优化配置，控制风险

　　鹏华丰收债券基金通过利率策略、类属配置策略和券种选择策略进行组合的优化配置，同时通过动态增强策略提高收益水平，力求在控制风险的前提下获得持续稳定的投资收益。

　　在固定收益类品种投资方面，由于影响债券二级市场价格的因素包括利率、持有期限、收益率曲线、债券类别、信用评级等多个方面，基金管理人依据不同的因素制定包括利率策略、类属配置策略、券种的选择策略、动态增强策略等多种投资策略，从各个方面对债券收益的变化进行监测并及时制定相应的操作手段，从而确保最大程度地获取债券价格变化所带来的收益。

　　在二级市场股票投资方面，该基金采用“行业配置”与“个股选择”双线并行的投资策略，在同类型基金中风格较为积极。基金管理人以寻求绝对回报为目标，综合运用仓位控制策略、行业配置策略、精选个股策略、止盈止损策略以及新股申购策略等手段进行操作。个股精选策略致力于从治理结构完善、稳定持续的增长能力、公司资产负债率较低和现金流充裕这三个指标选择股票。

　　新股申购是一种风险较低的投资方式，在二级市场波动加剧的情况下，进行新股申购获取一、二级市场差价，赚取投资收益符合该基金稳健增值的投资目标。

　　3、打新股提高基金收益

　　鹏华丰收债券型基金是一只具有打新股特点的债券基金，其投资目标为投资于固定收益类产品，在维持资产较高流动性、严格控制投资风险、获得债券稳定收益的基础上，积极利用各种稳健的金融工具和投资渠道，力争基金资产的持续增值。以固定收益类证券投资为主，辅以风险度较低的一级市场股票申购是“打新型”债券基金最为显著的特点之一。与传统纯债型基金不同，“打新型”债券基金契约中允许管理人可以通过参与新股申购等一级市场交易为主要获得手段，进行适度少量权益类证券投资。

　　鹏华丰收债券基金将研究首次发行股票及增发新股的上市公司基本面，估计新股上市交易的合理价格，并参考一级市场资金供求关系，制定相应新股申购策略。该基金对于通过参与新股申购所获得的股票，将比较市场价格与其内在合理价值，决定继续持有或者卖出。由于新股信息披露未必完全能为投资者所接受，令发行价格存在一定折让，而国内市场的供求关系不平衡更是加剧了股票发行价格和二级市场之间的价差，从而使得的新股申购成为一种风险较低的投资方式。

　　以2007 年中上市的118 家公司为样本，以上市首日收盘收益为基准，在考虑到中签率及申购现金冻结周期的基础上，以保守五日周期测算，年化收益率达到了17.39%。这样表明在目前中签率水平上，打新仍然获得较高的收益回报，而这种近似于无风险收益的超额收益使得“打新型”债券基金的预期收益要高于普通纯债型基金。事实上，2007 年收益最高的“打新型”债券基金收益达到了38.68%，平均水平也接近20%。

　　量化的分析结果表明了通过严格控制股票的买入手段，“打新型”债券基金对权益类证券投资风险在很大程度上得以严格控制。而从目前我国新股超额认购活跃、一级二级市场差价较大的市场背景情况，“打新”收益可以在一定程度视为无风险收益，而这使得“打新型”债券基金在风险度上与传统的纯债型基金而不是带有主动投资的偏债型基金更为接近。

　　4．投资可转换债券

　　鹏华丰收债券基金与同公司的鹏华普天债券基金的投资策略相比较，该基金可以投资比例不超过基金资产净值的30%的可转换公司债券。可转换公司债券是一种介于股票和债券之间的债券衍生投资品种，具有抵御下行风险、分享股票价格上涨收益的特点。该基金在对可转换公司债券条款和发行债券公司基本面进行深入分析研究的基础上，利用可转换公司债券定价模型进行估值分析，选择合适的品种买入持有。这种灵活的可转债策略另该基金在市场上涨时分享更多的收益，在下跌时更好的保证本金的安全性。

　　综上所述，鹏华丰收债券型证券投资基金的产品特点是高流动性、偏低风险，其预期的风险水平和预期收益率低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。鹏华丰收债券型证券投资基金可以作为一年期定期存款和银行打新股理财产品理想的替代选择，适合风险承受能力较低的投资者，适合积极规避当前股票市场风险的稳健类投资者，也可以作为一般投资者资产组合的一个有效配置品种。