摘要：

　　2008年报显示，公司上半年实现营业收入51.58亿元，同比增长17.7％；营业利润4.3亿元，同比增长47.72％；归属于母公司所有者净利润2.96亿元，同比增长72.32％。基本每股收益0.33元。

　　公司总体毛利率提高带动业绩增长。公司上半年毛利率达到15.98%,同比增长2.41个百分点，是公司业绩提高的直接原因。税费提高对公司业绩影响不大。

　　公司公告调整电、蒸汽关联交易价格：电价由原来0.479元/KWH提高到0.518元/KWH；蒸汽价格由原来125元/吨提高到166.37元/吨。初步计算，公司纯碱每吨成本将提高120元，毛利率将下降近6个百分点%。

　　我们预计08年公司净利润同比增长56.27％，08-10年EPS为0.60元、0.64元、0.67元；动态市盈率分别为17、16、15倍，估值水平在行业中处于前列，基本合理。考虑到公司未来的业绩增长能力不强，我们下调公司的投资评级，给予“中性”评级。

　　风险提示：1)08年下半年，由于100万吨新增产能投放，加上需求放缓，纯碱景气程度下降，价格面临下降幅度超过预期的风险，但考虑到总体供需差不大，因此预计大幅下降的可能性不大。2)下半年，公司面临成本上涨较大、主营业务纯碱和氯碱毛利率再次下降的风险。3)公司为老国企，存在人员负担重的问题，解决时间尚未可知。

　　山东海化半年报点评：成本提高 压缩盈利能力 中性(研报)